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来源：CFC金属研究
摘要
硅锰供需基本面矛盾凸显，工厂生产强度逼近2019年峰值水平，而下游钢厂虽然在复产，但整体采购策略仍是按需采购，导致工厂压力逐渐增加。一方面，无论是厂库还是交割库库存都在增加；另一方面，工厂的生产利润持续下降。目前，整体的局面大概率仍将压制工厂利润，导致价格向7100-7200元/吨的北方成本区间运行，除非3月份招标出现明显起色。然而目前盘面7400元/吨附近，整体估值水平中性，操作空间并不大，等待观望好于盲目操作。
策略：
硅锰盘面7400元/吨附近，整体估值水平中性，操作空间并不大，等待观望好于盲目操作。
风险提示：
利好政策出台，钢厂补库超预期
一
硅锰供应压力显著增加
最新数据显示，硅锰周度产量22.48万吨，较上周增加近万吨，逼近2019年的供应峰值。本轮工厂复产过程中，伴随着生产利润的明显走缩，目前仅有内蒙地区工厂有200元/吨左右的利润，宁夏地区整体盈亏平衡。从增产结构来看，北方企业增产较多，而南方企业仅能维持低强度生产，产业进入白热化竞争状态。在这种状态下，若无需求端的明显好转，行业陷入全面亏损的风险加剧，北方优势地区尚存的利润或仍将下降，7100-7200元/吨的成本支撑面临考验。
二
需求尚未有明显起色
日耗需求继续边际增加，最新一周日均铁水产量234.36万吨，环比上周增量有限。钢厂盈利水平一般，吨钢利润盈亏平衡附近，整体盈利率小幅爬升至42.86%，重要会议对生产有一定影响，但钢厂仍将复产至240+万吨，硅锰的消耗需求仍将继续增长。
消耗需求增加，但硅锰招标尚未有明显增量。钢厂硅锰可用天数20.12天，在去年钢厂大面积亏损时，硅锰库存可用天数18.56天，可以作为钢厂极限安全库存的有效参考。从51家钢厂招标数据来看，1-2月份钢厂招标整体数量在5-8万吨之间，处于历史偏低水平，钢厂前期招标并不积极，导致库存可用天数明显下降，预计3月份库存可用天数将逼近去年低点。这也为未来招标数量走高创造了一定的前提条件。然而从高频观察来看，3月份钢厂招标并无亮眼表现，能否好转仍有待观察。
三
前端库存走高压力累积
上游工厂库存增加，并伴随着向交割库的转移。上游工厂交割库存再次突破20万吨，较上期增加超2万吨。钢厂招标数量走低，且贸易商采购意愿一般，工厂逐渐增加的库存压力有交割兑现的意愿，交割库存预计在下周也将临近10万吨。在向交割库搬货的过程中，我们并没有看到交割具备显性的优势，可见上游工厂压力已经比较大。这也预示着未来的博弈结果或更多的向钢厂倾斜，工厂很难得到理想的招标结果。
四
结论与操作建议
硅锰供需基本面矛盾凸显，工厂生产强度逼近2019年峰值水平，而下游钢厂虽然在复产，但整体采购策略仍是按需采购，导致工厂压力逐渐增加。一方面，无论是厂库还是交割库库存都在增加；另一方面，工厂的生产利润持续下降。目前，整体的局面大概率仍将压制工厂利润，导致价格向7100-7200元/吨的北方成本区间运行，除非3月份招标出现明显起色。然而目前盘面7400元/吨附近，整体估值水平中性，操作空间并不大，等待观望好于盲目操作。
